Acciones y costos de la política monetaria

El día 22/Nov/07 el Banco Central de Costa Rica, BCCR, disminuyó el piso del Sistema de Bandas Cambiarias de ¢519,16 a ¢498,39, lo que provocó una apreciación de 4% del colón costarricense. Aunado a esto, el piso de la banda fue modificado para que disminuya 6 céntimos diarios y el techo de la banda dejó de aumentar 11 céntimos para hacerlo a ese mismo ritmo.

La decisión del BCCR se dio después de varias semanas de que dicho ente dejara de intervenir en el mercado cambiario y tomó por sorpresa a la mayoría de los agentes económicos, ya que si bien este era un cambio percibido y discutido en el ámbito nacional, no se tenía a ciencia cierta un horizonte definido para su realización, lo que daba espacio para especular en cuánto a su implementación.

Durante el año 2007 el Banco Central realizó compras en el mercado cambiario por un total de US$1,378,304 millones, mientras que en las primeras 10 semanas del año 2008 las compras que este ha realizado son por el monto de US$647,510 millones, lo que representa el 47% de las compras realizadas en el 2007 y el 44% del monto de divisas transadas en el mercado cambiario costarricense.

Esta situación ha ocasionado que algunos intermediarios especulen sobre la adopción en los próximos meses del régimen de flotación administrada (tipo de cambio flexible), dado el costo financiero que le conlleva al Banco Central salir a captar los recursos en colones que él mismo facilita a través del cambio de moneda, esto para disminuir las presiones inflacionarias que dichas entradas de capital impondrían.

En este punto hay que resaltar que las entradas de capital generan presiones inflacionarias cuando no se sacan de circulación de la economía, término que se conoce como esterilización monetaria. El Banco Central ha venido realizando esto y por esa razón se ha constituido en el principal proveedor de títulos valores para el mercado bursátil costarricense.

Claramente las esterilizaciones que realiza tienen un costo financiero y eso es lo que ha venido controlando con las disminuciones de tasas de interés, situación que probablemente continué realizando si la FED sigue disminuyendo sus tasas de referencia.

La idea detrás de estas disminuciones es mantener constante o disminuir el spread entre las tasas en colones y las tasas en dólares, para así desincentivar la entrada de capitales desde el exterior, lo que evita mayores presiones a la baja en el tipo de cambio, a la vez que disminuye el peso financiero de las esterilizaciones que realiza el Banco Central.

Midiendo dicho diferencial a través del spread entre la tasa básica pasiva bruta y la tasa libor a 6 meses, se observa que a partir de Oct/06 –adopción de las bandas- el Banco Central ha realizado ajustes en las tasas de referencia, los cuales han hecho que dicho spread disminuyera desde niveles por encima del 8% para dejarlo en el último año (Mar/07-Mar/08) en un promedio de 2,3%.

Así mismo, el último cambio en la metodología de cálculo de la tasa básica pasiva bruta hace prever que esta tendrá una mayor sensibilidad a los cambios en las condiciones de captación de corto plazo, por lo que dada la dinámica de captación del Ministerio de Hacienda y el Banco Central, más el nivel de tasas que presenta el mercado financiero y bursátil, sería de esperar que dicha tasa de referencia disminuyera a niveles cercanos al 4,75%.

Es probable que el Banco Central llegue en algún momento a la conclusión de que ninguna variación adicional al piso de la banda va a afectar las expectativas de inflación, y por ende se debe concentrar en la disminución del crecimiento de la oferta monetaria y continuar con una política de mantener los spread entre las tasas en colones y dólares de tal forma que el costo de las esterilizaciones no comprometa sus metas de inflación en el mediano plazo, esto claramente presionará a tasas reales aún más negativas, pero eso es parte de los costos de una desinflación, ¡camino que nuestra economía debe seguir!